Er zijn maar weinig bedrijven die naar de beurs gaan met een zo bijzondere financiële situatie als OpenAI. De media beoordeelden het financiële rapport van deze AI-start-up,Op basis van de oppervlaktegegevens lijkt het op een softwarebedrijf met lichte activa en lage schulden.Op 31 maart had de balans geen schulden en minder dan $750 miljoen aan leaseverplichtingen.
Bovendien laat het kasstroomoverzicht zien dat de kapitaaluitgaven van OpenAI, als technologiebedrijf dat sterk afhankelijk is van hardware, dit kwartaal slechts 46 miljoen dollar bedroegen, zelfs lager dan die van Salesforce, dat zich vooral specialiseert in bedrijfssoftware.
Maar de werkelijkheid is veel ingewikkelder dan de papieren cijfers. Uit de toelichting bij het financiële rapport blijkt dat OpenAI de komende jaren aankoopverplichtingen heeft van in totaal 665 miljard dollar op het gebied van chips, stroom en datacenters.De reden is dat het bedrijf vooral de rekenkracht van datacenters van derden huurt, met enorme huurprijzen.blijft zichtbaar in de winst- en verliesrekening.
In de afgelopen twee weken heeft OpenAI vertrouwelijk IPO-aanvraagmateriaal ingediend, waardoor financiële toezichthouders de bovenstaande openbaarmakingsinformatie kunnen beoordelen. Dit archiveringsdocument zal waarschijnlijk de ingewikkelde zakelijke samenwerking met investeerders als Microsoft, Amazon en NVIDIA volledig ophelderen, en tegelijkertijd de boekhoudkundige basis verklaren voor transacties met verbonden partijen, aankoopverplichtingen en op maat gemaakte niet-traditionele financiële indicatoren.
Een ander item dat waarschijnlijk de aandacht van auditinstellingen zal trekken, zijn de niet-contante boekhoudkosten die door warrants worden gegenereerd.Dit zijn ook de grootste uitgaven van OpenAI; naarmate de waardering van het bedrijf blijft stijgen, blijft de omvang van deze kosten toenemen. Accountants zeiden dat deze aansprakelijkheid voortkomt uit de uitgifte van aandelen aan investeerders en de oprichting van de OpenAI Foundation, en uiterst moeilijk te meten is.
Natuurlijk zal OpenAI, gezien de vragen van de Amerikaanse Securities and Exchange Commission (SEC) over archiveringsmateriaal, hoogstwaarschijnlijk geen onoverkomelijke obstakels tegenkomen. De focus van het SEC-toezicht is doorgaans om ervoor te zorgen dat bedrijven bedrijfsgerelateerde informatie volledig en volledig openbaar maken. Onder de huidige SEC-voorzitter Paul Atkins hebben toezichthouders dereguleringsideeën nagestreefd onder de slogan 'Revitalize the IPO Market'.
Olga Usvyatsky, een accountantsonderzoeker die zich richt op ontwikkelingen op regelgevingsgebied en nieuwsbrieven voor de sector publiceert, zei: "Naar mijn mening zal de SEC een reeks vragen stellen over openbaarmaking van risicowaarschuwingen, operationele risico's, vraag- en aanbodrisico's, enz."
Binnenkort zullen meer gewone beleggers de kans krijgen om de activiteiten van OpenAI nader te bekijken. Hoewel het bedrijf het tijdschema voor de notering nog niet heeft afgerond, kunnen de prospectusdocumenten al binnen een maand openbaar worden gemaakt; Als de voortgang soepel verloopt, wordt verwacht dat de lijst van eind augustus tot begin september zal verschijnen.
Onder de tafel hebben leidinggevenden en financiële adviseurs van OpenAI te maken met een aantal steeds complexere datacentersamenwerkingsovereenkomsten: waaronder aandelenbelangen in twee computerbedrijven, CoreWeave en Cerebras, en datacenterleasecontracten die met hen zijn ondertekend, evenals OpenAI-aandelen in handen van Amazon en Microsoft, de twee grootste cloudleveranciers. Daarnaast exploiteert OpenAI ook gezamenlijk het "Stargate" datacenteruitbreidingsproject met respectievelijk Oracle en SoftBank - Oracle is de leverancier van de projectapparatuur en SoftBank is de investeerder.
Bij alle bovengenoemde samenwerkingsverbanden zijn tientallen miljarden dollars aan overeenkomsten betrokken, en investeerders moeten de ingewikkelde relaties tussen rechten en verantwoordelijkheden op een rij zetten. Liz Beyer, die zich al lange tijd bezighoudt met IPO-advies en senior consultant is bij Class V Group, zei: "We hebben allemaal de persberichten gelezen die door alle partijen zijn uitgegeven, maar bij het indienen van SEC-documenten moeten bedrijven ervoor zorgen dat alle informatie 100% accuraat en zonder overdrijving is. De SEC zal item voor item controleren om er zeker van te zijn dat de door het bedrijf bekendgemaakte informatie lekvrij is."
Uswiatsky zei dat het niet ongebruikelijk is dat technologiegiganten als Amazon grote aankoopverplichtingen buiten de balans hebben. Volgens de boekhoudnormen zullen dergelijke verplichtingen niet in de balans worden weerspiegeld, maar afzonderlijk worden vermeld in het hoofdstuk 'Verplichtingen en voorwaardelijke verplichtingen' of 'Liquiditeit' van het prospectus.
Toezichthouders kunnen OpenAI verplichten om alle details van de samenwerking volledig openbaar te maken, maar deze overeenkomsten leggen ook belangrijke operationele kwesties bloot die investeerders moeten begrijpen. Er zijn meer diepgaande vragen dan alleen de cijfers. Ze zei: "Wat moeten we doen als de marktvraag minder is dan verwacht en de vraag scherp daalt? Zelfs als het volledige S-1-prospectus openbaar wordt gemaakt, blijven dergelijke belangrijke vragen onopgelost."
Op het Davos Forum in januari van dit jaar zei OpenAI Chief Financial Officer Sarah Fryer in een interview met verslaggevers dat het bedrijf ervoor koos om te vertrouwen op cloudserviceproviders om een lichtgewicht balans te behouden. Marius Sklondahl, een technologie-investeerder bij het publieke aandelenfonds Symbit Capital, zei dat lichtgewicht verklaringen, althans aan de oppervlakte, meer de voorkeur genieten van investeerders op de secundaire markt.
"Dit verbetert de perceptie van beleggers. Hoewel er vanuit wiskundig perspectief geen verschil in winst is, kan het van de balans halen van de daarmee samenhangende kosten de illusie wekken van een hoger rendement op kapitaal."
De omvang van de verliezen op de winst- en verliesrekening moet een kernprobleem zijn waar beleggers zich op concentreren. De hoge kosten voor het leasen van rekenkracht resulteerden in het nettoverlies van het bedrijf van ongeveer 8,5 miljard dollar in het eerste kwartaal (de substantiële stijging van de warrant accounting-kosten als gevolg van de stijging van de waardering niet meegerekend). Alleen al de exploitatiekosten (d.w.z. de basisuitgaven om het AI-model te laten draaien) bedroegen 3,5 miljard dollar, ongeveer 75 maal de kapitaaluitgaven.
Bedrijven moeten toezichthouders en investeerders ook de samenstelling van tegenpartijen voor kapitaaluitgaven uitleggen: 45% van de totale uitgaven afgelopen kwartaal ging naar verbonden partijen – een boekhoudkundige term die verwijst naar financiële transacties tussen bedrijven en individuen en entiteiten met potentiële belangenconflicten. Voor OpenAI zijn verbonden partijen investeerders die tevens leverancier zijn. Ongeveer 72% van de bedrijfskosten van het bedrijf (voornamelijk gebruikt voor het uitvoeren van AI-modellen) worden betaald aan verbonden partijen, hoogstwaarschijnlijk Microsoft. OpenAI koopt chips en serverrekenkracht van bedrijven die investeren in hun eigen ondersteuning.
Ook de inkomsten van OpenAI komen grotendeels van verbonden partijen. Verbonden partijen droegen in het kwartaal een omzet bij van ongeveer US$758 miljoen, een stijging van elf keer op jaarbasis, wat betekent dat sommige investeerders ook klanten van het bedrijf zijn. Bovendien zal OpenAI een deel van zijn rekenkrachtkosten met eigen vermogen verrekenen: afgelopen kwartaal betaalde het voor 488 miljoen dollar aan aandelen aan een verbonden partij om rekenkracht te kopen. Deze uitgaven brachten geen contant geld met zich mee.
Ook andere details illustreren de complexiteit van de coöperatieve structuur. In de winst-en-verliesrekening wijst OpenAI bijna 5 miljard dollar aan verliezen toe aan externe datacenter-joint ventures die het beheert en consolideert het de overzichten. Dit verlies komt in principe overeen met het Stargate-project dat het samen met SoftBank en Oracle exploiteert.
De afgelopen jaren zijn SEC-medewerkers die beursintroductieprospectussen beoordelen en regelgevende begeleiding bieden voordat bedrijven openbare aanvragen indienen, diepgaande onderzoeken blijven doen bij rapporterende bedrijven over samenwerkingsregelingen met verbonden partijen.
Toen CoreWeave, een aanbieder van AI-cloudcomputingdiensten, vorig jaar bijvoorbeeld naar de beurs ging, eiste de SEC dat het zijn topklanten volledig openbaar zou maken en zijn samenwerkingscontract met NVIDIA (zowel een leverancier als een investeerder) zou archiveren als een openbare bijlage.
Toen Arm, een dochteronderneming van SoftBank, in 2023 zijn IPO-aanvraag indiende, dwongen de toezichthouders het om risicowaarschuwingen toe te voegen met betrekking tot de financiering van het moederbedrijf, en maakten tegelijkertijd details bekend over de samenwerking die het bedrijf oorspronkelijk had geprobeerd vertrouwelijk te houden.
Ongeveer twintig werkdagen nadat het bedrijf op de markt is genoteerd, worden alle antwoorden op vragen van de SEC en het bedrijf openbaar gemaakt. Daarom zullen beleggers binnen een paar weken na de notering van OpenAI volledig inzicht kunnen krijgen in alle kwesties waarop de regelgevende instantie zich heeft gericht op verificatie. Regelgeving vereist dat bedrijven de openbaarmaking van informatie verbeteren, wat niet betekent dat het IPO-proces wordt geblokkeerd. Zowel CoreWeave als Anmou ontvingen dat jaar tientallen vragen van de SEC en voltooiden hun lijsten uiteindelijk snel.
Het is niet alleen de samenwerkingsstructuur van OpenAI die de aandacht van de regelgevende instanties zal trekken. Anthropic onderhandelt ook over datacentersamenwerking met toenemende complexiteit, en breidt voortdurend zijn rekenkrachtinfrastructuur uit terwijl hij zich voorbereidt op zijn officiële notering. Voorheen was de rekenkracht van het bedrijf vooral afhankelijk van investeerders Google en Amazon, en was de boekhoudstructuur relatief eenvoudig; media meldden eerder dat het onlangs tientallen datacenterleaseovereenkomsten had getekend.
De meeste computerkrachtuitbreidingsprojecten van Anthropic zullen worden geïmplementeerd via Alphabet's computerkrachtdienstverlener Fluidstack. Fluidstack maakte eerder aan investeerders in de financiering van promotiemateriaal bekend dat Anthropic het de komende jaren 4,5 miljard dollar zal betalen voor contracten voor het hosten van computerruimtes. Er wordt ook gemeld dat Anthropic chips leaset van Google en Broadcom via speciale voertuigen, en dat Broadcom chiporders uitvoert voor een totaalbedrag van 35 miljard dollar.
Tanuki Tapriyar, CEO van Kos.ai, een softwareleverancier voor datacentercontractbeoordeling, zei: "De complexiteit van verschillende samenwerkingsovereenkomsten neemt alleen maar toe. Er komen voortdurend nieuwe transactiedeelnemers in de industriële keten op, en de algehele structuur zal alleen maar omslachtiger worden."