De impact van Arm op Nasdaq is een van de meest bekeken onderwerpen in de huidige technologiekring geworden. Arm wordt op 14 september officieel genoteerd aan de Nasdaq. Met een waardering van maximaal 50 miljard dollar zal het dit jaar de grootste beursintroductie ter wereld worden, en naar verwachting zal het de derde grootste beursintroductie in de geschiedenis van de Amerikaanse aandelenmarkt worden, na Alibaba en Facebook.

Als leider op het gebied van chipontwerp zit Arm bijna vast in de "nek" van mondiale technologiegiganten. De Arm-architectuur is de meest gebruikte CPU-architectuur ter wereld. Het heeft tot nu toe honderden miljarden chips geproduceerd, die meer dan 99% van de wereldwijde smartphonemarkt bestrijken. De notering van

Arm heeft voor veel onrust gezorgd in de stagnerende beursintroductiemarkt van dit jaar. Tegelijkertijd verhoogt de hete AI-golf ook voortdurend de waarde van ARM.

Hoewel Arm de architecturale hegemonie heeft, kan het niet veel geld verdienen. Tegelijkertijd is de “AI-kwaliteit” onvoldoende. Kan het zijn hoge waardering ondersteunen?

Laten we vervolgens de oppervlakte van de ruis oplichten, in het prospectus duiken en zien wat voor soort bedrijf Arm is.

De hoeksteen van de industrie zit vast in de nek van mondiale technologiegiganten

Wat voor soort chipbedrijf is Arm? Hoe is het ontstaan ​​en uitgegroeid tot een marktleider?

Uit de volgende inleiding kunt u de status van Arm in de sector en de producten die het levert begrijpen. Het lijdt geen twijfel dat Arm de leider is in de CPU-industrie. ARM is goed in het ontwerpen, ontwikkelen en licentiëren van hoogwaardige, goedkope, energiebesparende CPU-producten en aanverwante technologieën. De architecturale voordelen ervan hebben reuzen als Apple, Nvidia en Google tot klanten gemaakt.


Arm's producten hebben een breed bereik. Smartphones, tablets, navigatiesystemen en zelfs netwerkapparatuur maken bijna allemaal gebruik van Arm-gebaseerde CPU's. Ongeveer 70% van de wereldbevolking gebruikt op wapens gebaseerde producten.

In termen van marktaandeel en verzendingen waren de CPU's van Arm op 31 december 2022 goed voor meer dan 99% van de wereldwijde smartphonemarkt, en de cumulatieve verzendingen bedroegen 250 miljard. In het fiscale jaar dat eindigde op 31 maart 2023 overschreden de chipverzendingen op basis van de Arm-architectuur de 30 miljard.

1. Stijging op de RISC-route

Historisch gezien ligt de opkomst van Arm hoofdzakelijk in het wedden op de RISC-route (reduced instruction set).

Arm werd in 1990 opgericht als een joint venture tussen Acorn, Apple en VLSI. Aan het begin van de oprichting was het doel van ARM "het ontwikkelen van krachtige, laag energieverbruik, eenvoudig te programmeren en schaalbare processors." De afgelopen dertig jaar zijn deze missie en marktpositionering onveranderd gebleven, en hoge prestaties en een laag stroomverbruik volgen feitelijk de RISC-route.


De basisarchitectuur van de CPU is verdeeld in twee sets: RISC (Reduced Instruction Set) en CISC (Complex Instruction Set). Het verschil tussen de twee is dat CISC hoge prestaties en een hoog stroomverbruik heeft, terwijl de RISC-prestaties niet zo goed zijn als de eerste, maar een laag stroomverbruik hebben. De vertegenwoordigers zijn respectievelijk Intel en Arm.

In het pc-tijdperk gaat het om computersnelheid en -prestaties, dus monopoliseren Intel X86-instructies en -architectuur bijna de hele computerchipmarkt. In het mobiele tijdperk wordt meer nadruk gelegd op de balans tussen rekenkracht en energieverbruik. Arm, dat gebruik maakt van RISC met laag vermogen en hoge prestaties, is snel in opkomst. Arm CPU speelt ook een sleutelrol in de smartphonerevolutie.

2, "licentievergoeding + royalty's", twee belangrijke manieren om inkomsten te genereren

Bovendien bevindt Arm zich in een bijzondere positie in de industriële keten en heeft het een uniek bedrijfsmodel.

De hele keten van de chipindustrie is grofweg verdeeld in het ontwerpen van chips, het vervaardigen van chips en het verpakken van chips. Voordat een chip wordt ontworpen, zijn instructies en architectuur vereist, wat lijkt op een 'ontwerpschets'.


Om het eenvoudig te begrijpen, ontwikkelde Arm een ​​CPU-"ontwerpschets", Apple en Nvidia kochten de "ontwerpschets" terug, perfectioneerden en pasten het ontwerp aan volgens de behoeften, en vonden uiteindelijk TSMC om de chip volgens het ontwerp te vervaardigen.

Het is moeilijk om een ​​chip te ontwerpen zonder een "ontwerpschets", en Arm is de enige speler in de "ontwerpblauwdruk" van mobiele apparaten. Arm wijst er in zijn prospectus op dat, aangezien de complexiteit van het CPU-ontwerp exponentieel is toegenomen, geen enkel bedrijf de afgelopen tien jaar met succes een moderne CPU helemaal opnieuw heeft ontworpen.


Als we de hoeksteenpositie van Arm in de industriële keten begrijpen, is het bedrijfsmodel gemakkelijk te begrijpen. Arm verdient geld door 'ontwerpschetsen' (intellectuele eigendomsrechten) te verkopen, die hoofdzakelijk twee aspecten omvatten:

(1) Licentiekosten (licentiekosten): Klanten moeten een vergoeding betalen om Arm-producten ("ontwerpschetsen") te verkrijgen en vervolgens processors te ontwikkelen op basis van de Arm-architectuur.

(2) Royalty's: wanneer producten op basis van de Arm-architectuur worden ontworpen en geproduceerd, moeten klanten royalty's aan Arm betalen in verhouding tot de verkoopprijs van elke chip. De commissie bedraagt ​​doorgaans 1% tot 2%.


Kortom, Arm verkoopt niet alleen "ontwerpschetsen", maar int ook belastingen op de "afgewerkte producten" die worden geproduceerd door de "ontwerpschetsen", en de "afgewerkte producten" kunnen een continue inkomstenstroom opleveren.

In feite zijn "ontwerpschetsen" ook onderverdeeld in verschillende niveaus. Sterke chipfabrikanten hebben eenvoudige schetsen nodig om chips te ontwerpen, terwijl minder capabele fabrikanten nauwkeurigere schetsen nodig hebben. Tegelijkertijd zullen er verschillen zijn tussen oude en nieuwe architecturen, die overeenkomen met verschillende licentiebeperkingen.

Traditioneel geven de meeste klanten een licentie voor de producten van Arm onder de voorwaarden van de TLA. In 2019 en 2021 lanceerde Arm respectievelijk de ArmFlexibleAccess- en ArmTotalAccess-protocollen om zoveel mogelijk klanten toegang te geven tot Arm-producten op een manier die het beste aansluit bij hun specifieke zakelijke behoeften.

Het heeft architectonische hegemonie, maar kan niet veel geld verdienen

Hoewel Arm architectonische hegemonie heeft, zijn de werkelijke winsten niet zo genereus.

1. De omzet en de nettowinst zijn relatief klein

Vanwege de trage smartphonemarkt zijn de prestaties van Arm slecht. Het bedrijfsresultaat voor het fiscale jaar dat eindigde op 31 maart 2023 bedroeg $2,679 miljard, vergeleken met $2,703 miljard in dezelfde periode vorig jaar, en de omzet in het fiscale jaar 2021 bedroeg $2,027 miljard.


Concreet zijn de inkomstenbronnen van Arm voornamelijk onderverdeeld in licentievergoedingen en royalty's, waarvan 40% licentievergoedingen, en royalty-inkomsten zijn goed voor ongeveer 60% van de omzet.


Onder hen zijn royalty's de meest winstgevende activiteit van ARM. Omdat de meeste producten gebaseerd op de Arm-architectuur echter MCU's (microcontrollers) zijn, zijn de prijzen erg goedkoop; aan de andere kant neemt Arm een ​​commissie van de chipprijs in plaats van kosten in rekening te brengen voor terminalproducten, dus de inkomsten die het oplevert zijn niet hoog.

In het fiscale jaar 2023 verscheepte Arm meer dan 30 miljard eenheden, waarbij gemiddeld ongeveer 0,1 dollar per chip in rekening werd gebracht. In 2022 zal de totale waarde van chips op basis van Arm-technologie 98,9 miljard dollar bereiken, goed voor bijna de helft van het marktaandeel. Maar de royalty-inkomsten van Arm bedragen slechts 1,68 miljard dollar, goed voor 1,7% van de chipwaarde.

Het voordeel van royalty's is echter dat ze eenmalig worden ontwikkeld en levenslang worden belast, en dat oude chips voor een voortdurende inkomstenstroom kunnen zorgen. In het boekjaar 2023 is ongeveer 46% van de royalty-inkomsten van Arm afkomstig van producten die tussen 1990 en 2012 zijn uitgebracht.


De ARM7TDMI-architectuurchips van ARM die in 1997 aan Nokia en Texas Instruments zijn verkocht, zijn bijvoorbeeld wordt in 2020 nog steeds verzonden en blijft al meer dan 20 jaar geld verdienen.

Wat de kosten betreft, zijn de onderzoeks- en ontwikkelingskosten van Arm als chipontwerpbedrijf niet laag; ze vertegenwoordigen gemiddeld ongeveer 40% van de omzet.

Dit heeft ertoe geleid dat Arm niet veel geld kon verdienen. De nettowinst van Arm in het boekjaar 2021-2023 bedraagt ​​respectievelijk 388 miljoen dollar, 549 miljoen dollar en 524 miljoen dollar.

Het heeft de afgelopen drie jaar in totaal 1,4 miljard dollar verdiend, wat verbleekt in vergelijking met de winsten van zijn klanten. De nettowinst van Qualcomm bedroeg vorig jaar 13 miljard dollar, en Nvidia verdiende vorig jaar ruim 4 miljard dollar.

Uit het prospectus blijkt dat de stijging van de nettowinstmarge in de afgelopen twee jaar voornamelijk te danken is aan de ontslagen en het herstructureringsplan dat in maart 2022 werd geïmplementeerd. Afgaande op de implementatieresultaten heeft Arm het totale aantal ingenieurs in principe ongewijzigd gehouden, terwijl het aantal managers op het Britse hoofdkantoor aanzienlijk is verminderd.

2. Onvoldoende stem in de industriële keten

Fundamenteel gezien kan Arm geen groot geld verdienen, waarschijnlijk vanwege onvoldoende stem in de industriële keten.

Sommige analisten wezen erop dat in de hele industriële keten de chipbedrijven die het software-ecosysteem controleren het meest winstgevend zijn. Ze bepalen direct hoe concurrerend een bepaalde chip op de markt is.

Volgens een rapport van Wall Street-analist Robert Castellano verkocht Nvidia de GPU-chip H100 voor 40.000 dollar, verdiende TSMC 1.000 dollar en verdiende SK Hynix, dat geheugenchips levert, 2.000 dollar. De overige ruim 90% van de omzet komt vrijwel geheel toe aan Nvidia.

Bovendien heeft ARM zich altijd in een neutrale positie bevonden en staan ​​de architectuurstandaarden open voor autorisatie door grote bedrijven, waardoor de positie onstabiel is. Aan de andere kant ontwerpt concurrent Intel niet alleen IP, maar bezit hij ook een eigen chipfabriek. Het monopoliseert het ecosysteem door de Wintel-alliantie met Windows te vormen en zo controle te krijgen over de industriële keten.

Hoe goed is “AI-kwaliteit”?

De notering van Arm valt samen met de hausse op het gebied van kunstmatige intelligentie, en het enthousiasme voor AI heeft de aandelenkoers van Nvidia sterk doen stijgen. Om de waardering van Arm te vergroten is Masayoshi Son gek op AI.

Masayoshi Son gelooft dat ARM “exponentiële groei” kan realiseren met AI, en vertelde investeerders dat Arm zich in het centrum bevindt van aan kunstmatige intelligentie gerelateerde bedrijven en synergie-effecten kan veroorzaken.

1. De kwaliteit van AI is onvoldoende

Afgaande op het prospectus is de AI-kwaliteit van Arm echter onvoldoende.

Arm vermeldt in zijn prospectus dat Arm met de snelle ontwikkeling van kunstmatige intelligentie (AI) en machine learning (ML) ook een cruciale rol speelt op deze gebieden en samenwerkt met veel toonaangevende bedrijven om AI-werk af te handelen.


“CPU’s zijn van cruciaal belang in alle kunstmatige-intelligentiesystemen, of ze nu de kunstmatige intelligentie-workloads volledig verwerken of gecombineerd zijn met co-processors zoals GPU’s of NPU’s.” Arm richt zich echter op de architecturale basis van CPU’s, in plaats van op de architectuur van GPU’s en AI-specifieke chips die nodig zijn om grote modellen te maken.

In de risicowaarschuwing gaf Arm toe dat opkomende technologieën, zoals AI en ML, algoritmen kunnen gebruiken die niet geschikt zijn voor CPU's voor algemene doeleinden (zoals de processors van Arm). Daarom kan de processor in chips die zijn gebaseerd op Arm-architectuur minder belangrijk worden.


2. Gericht op de vooruitgang van AI en ML-niveau

In andere aspecten heeft Arm's nieuwste Armv9-architectuur bepaalde upgrades rond AI en ML doorgevoerd.

In mei van dit jaar lanceerde Arm officieel de nieuwste architectuur Armv9. Dit is de eerste grote aanpassing en wijziging van de CPU-architectuur van het bedrijf, meer dan tien jaar sinds de Armv8-architectuur in oktober 2011 werd gelanceerd.

Voor ontwikkelaars en gebruikers is het belangrijkste kenmerk van de nieuwe Armv9-compatibele CPU het gebruik van SVE2 als nieuwe benchmark na de ARMNEON-technologie. SVE2 werd uitgebracht in april 2019 en is ontworpen om high-performance computing te versnellen en biedt grote voordelen bij het verwerken van 5G-, VR- en AR- en ML-taakbelastingen.

Arm is van mening dat ML-workloads de komende jaren steeds gebruikelijker zullen worden. Dienovereenkomstig zal elk prestatie- of energiegericht apparaat ML-workloads moeten uitvoeren op speciale accelerators, maar de meeste zullen er nog steeds voor kiezen om een ​​kleiner aantal ML-workloads te gebruiken die op de CPU draaien.

3. Belangrijkste minpunt: de rekenkracht is niet krachtig genoeg

In feite is het nadeel van Arm op het gebied van AI ook duidelijk, dat wil zeggen dat de rekenkracht niet krachtig genoeg is.

Het AI-serverveld wordt voornamelijk gedomineerd door x86-architectuur en GPU-architecturen zoals NVIDIA Turing, Volta en Ampere. Arm-architectuur komt ook geleidelijk op in de serverwereld, vooral op het gebied van lichtgewicht en energiezuinige servers, maar het aandeel ervan is zeer klein.

AI stelt zeer hoge prestatie-eisen. De X86-architectuur kan extreem krachtige CPU's gebruiken, gekoppeld aan een geheugen met grote capaciteit en uiterst nauwkeurige grafische kaarten, om continu rekensnelheid te bieden. De door Arm gevolgde RISC-route bepaalt de tekortkomingen in de prestaties. Als de prestaties niet verder kunnen worden verbeterd, zullen de tekortkomingen van de Arm-architectuur steeds duidelijker worden.

Daarom lijkt Arm zich aan de rand van de AI-boom te bevinden, en het is moeilijk om dit dividend te oogsten.

Het wordt steeds moeilijker om te groeien en de concurrentie wordt steeds groter

De afgelopen jaren is de groeiruimte van Arm steeds kleiner geworden, terwijl de intensiteit van de concurrentie blijft stijgen.

1. De groei wordt steeds moeilijker

Om de harten van investeerders te winnen moet Arm manieren vinden om hogere inkomsten te genereren, maar of het nu links of rechts gaat, er zijn mijnenvelden.

Om de inkomsten te verhogen hoopt Arm het royaltytarief te veranderen van de chipprijs naar de terminalprijs, en tegelijkertijd "gebundelde verkoop" van CPU, GPU en NPU af te dwingen.

Maar dit staat onder grote druk, wat op zijn beurt klanten dwingt hun eigen architectuur opnieuw te ontwikkelen. Naar verluidt zal Qualcomm afscheid nemen van de Arm-architectuur en volgend jaar voor het eerst de zelfontwikkelde Nuvia-architectuur overnemen.


Daarom heeft Arm zich geconcentreerd op het ontwerpen van zijn eigen chipproducten. Sommige bronnen wezen erop dat Arm zijn eigen processors wil ontwerpen en prioriteit wil geven aan het gebruik van de meest geavanceerde architectuur.

Dit staat gelijk aan het betreden van het grondgebied van de klant. In het verleden werkten fabrikanten van chipontwerpen met hen samen vanwege de neutrale positie van Arm. Als Arm chipontwerp gaat maken en zijn eigen chips gaat produceren, staat dat gelijk aan het betreden van de rode lijn van de klant.

Deze twee 'groeipaden' zitten vol gevaren. Als Arm hierop blijft aandringen, is de kans groot dat het al lang bestaande ecosysteem failliet gaat en dat klanten sneller concurreren met concurrenten.

2. De concurrentie wordt steeds heviger

De open source en gratis RISC-V-architectuur houdt dit bijvoorbeeld in de gaten en probeert voortdurend in te breken bij de bestaande klanten van Arm.

RISC-V-architectuur is een "groentje" geworden op het gebied van chiparchitectuur met zijn voordelen van open source, eenvoud en modulariteit. Het open source-karakter van RISC-V heeft de aandacht van veel bedrijven getrokken, vooral van kleine bedrijven en start-ups, omdat het gemakkelijker autorisatie voor het chipontwerp kan verkrijgen, waardoor de kosten worden verlaagd.

Arm vermeldde in het prospectus ook dat veel van onze klanten ook grote voorstanders zijn van de RISC-V-architectuur en aanverwante technologieën. Als technologieën met betrekking tot RISC-V zich blijven ontwikkelen en de marktondersteuning voor RISC-V toeneemt, kunnen onze klanten ervoor kiezen om deze gratis, open source-architectuur te gebruiken in plaats van onze producten.


Bovendien moet worden opgemerkt dat bijna een kwart van de omzet van Arm afkomstig is van de Chinese markt en sterk afhankelijk is van Arm China. ARM heeft echter geen directe beheersrechten over ARM China, noch heeft het een zeggenschapszetel in de raad van bestuur van ARM China.


Als ARM zijn positie wil behouden, moet het daarom blijven investeren in de ontwikkeling van nieuwe architecturen. Arm gaf ook toe dat onderzoek en ontwikkeling de kern van zijn activiteiten vormen en de sleutel tot zijn toekomstige succes.

Dit is echter makkelijker gezegd dan gedaan, aangezien verdere innovatie steeds moeilijker en duurder zal worden. Het ontwikkelen van nieuwe producten vergt veel geld en tijd, doorgaans vijf of meer jaar ontwikkeling, en er is geen garantie dat de verwachte resultaten zullen worden behaald.

Het is duidelijk dat de weg voor Arm niet soepel is.

is duurder dan NVIDIA, is het het waard?

Dit is niet de eerste keer dat het in de lijst wordt vermeld. Van 1998 tot 2016 was Arm genoteerd aan de London Stock Exchange en NASDAQ, en werd later in 2016 geprivatiseerd door de controlerende aandeelhouder SoftBank Group voor 32 miljard dollar.

Toen de overnameovereenkomst werd bereikt, was SoftBank-oprichter Masayoshi Son erg opgewonden. Hij zei dat Arm de toekomst van SoftBank zou zijn.

Zeven jaar zijn verstreken. Vanwege de huidige slechte beleggingsrendementen van het SoftBank Vision Fund zullen de beleggingsverliezen alleen al in 2022 meer dan 39 miljard dollar bedragen. Bovendien mislukte het plan om Arm te verkopen. Masayoshi Son moet geld inzamelen via ArmIPO en tegelijkertijd zijn investeringsvisie bewijzen.

Op basis van de bovengrens van US$ 51 per aandeel wordt Arm gewaardeerd op US$ 54,5 miljard, aanzienlijk hoger dan de initiële overnameprijs van SoftBank. Dit zou Sons grootste winst kunnen worden.

Als de prijs in het midden van de IPO-richtlijnen ligt, is de prijs-verkoopverhouding van ARM ongeveer 18 keer, terwijl alleen de prijs-verkoopverhouding van Nvidia onder de componenten van de Philadelphia Semiconductor Index hoger is dan dit niveau.

Veel analisten geloven echter niet in de optimistische verwachtingen van SoftBank en zijn van mening dat de waardering van 50 miljard dollar mogelijk te hoog is. ARM is geen NVIDIA. Vanuit sommige perspectieven is ARM bijna net zo duur als NVIDIA. De snelheid en omvang van de bedrijfsgroei, de omzet en de koers-winstverhouding zijn echter moeilijk om de visie van Masayoshi Son te ondersteunen, en het is moeilijk om een ​​waardering van 50 miljard dollar te ondersteunen.

Beleggers gebruiken doorgaans de waardering van EDA-softwarebedrijven om Arm. Vergeleken met de waarderingen die beleggers geven aan toonaangevende bedrijven op het gebied van chipontwerp, zoals Synopsys en Cadence Design Systems, is het huidige waarderingsniveau van Arm veel hoger. Gemeten aan de hand van de prijs-omzetverhoudingen van deze beursgenoteerde bedrijven, zal de waardering van Arm tussen de 32 en 43 miljard dollar liggen.

Hoewel analisten van mening zijn dat de waardering aan de hoge kant is, bloeit de marktvraag en was deze dinsdag tien keer overtekend. Arm zal naar verwachting op 14 september (donderdag) naar de beurs gaan en zal een "test" op de markt ondergaan.