"Finance" heeft onlangs vernomen dat de eerste ronde van financieringsonderhandelingen voor DeepSeek, een groot AI-modelbedrijf (kunstmatige intelligentie), zijn voltooiing nadert.Beleggers die betrokken waren bij de transactieonderhandelingen zeiden dat deze financieringsronde werd geleid door het National Integrated Circuit Industry Investment Fund (ook wel het "National Large Fund" genoemd), en dat verschillende marktgerichte investeringsinstellingen ook op de onderhandelingslijst staan.


De modeliteratie van DeepSeek vereist voortdurende investeringen in grootschalige training van rekenkracht, en voldoende fondsen zijn een belangrijke bron om deze langetermijninvestering te ondersteunen.

Sinds april dit jaar is het sentiment op de primaire markt hoog en is DeepSeek een populair beleggingsdoel geworden. Een persoon die dicht bij de transactie stond, zei: "Iedereen wil in contact komen met (DeepSeek), maar niemand garandeert een investering van 100%." Tot het laatste moment zijn er variabelen in zowel de deelnemende investeerders als het investeringsbedrag. De persoon heeft echter onlangs aan Caijing onthuld dat de lijst van de eerste financieringsronde eind deze maand feitelijk is afgerond.

Dit is de eerste keer dat DeepSeek, dat drie jaar geleden werd opgericht, financiering openstelt voor de buitenwereld. Een maand geleden bedroeg de waardering van DeepSeek nog 20 miljard dollar. Volgens berichten in de media van 22 mei is de laatste financieringsronde van DeepSeek gestegen tot 70 miljard yuan, ongeveer 10 miljard dollar, en heeft de voorfinancieringswaarde 45 miljard dollar bereikt. Als deze financieringsronde succesvol wordt afgerond, zal DeepSeek het bedrijf worden met de grootste eerste financieringsronde in de geschiedenis van de grote AI-modellen van China.

Wie wil meedoen?

Een investeerder die bekend was met het senior management van DeepSeek hoorde aanvankelijk dat de financiering werd gedomineerd door staatsactiva en overwoog niet om actie te ondernemen. "De markt is al heel groot. Als marktgerichte beleggingsinstellingen toetreden, zal het rendement op de investering misschien niet zo hoog zijn." In de financiële kring verwijzen ‘witte paardaandelen’ doorgaans naar die ‘goed presterende studenten’ met een grote marktkapitalisatie en relatief stabiele trends. Hij oordeelde dat DeepSeek een ‘groot wit paard’ zou kunnen zijn.

Het keerpunt vond plaats na 1 mei dit jaar. Hij voelde dat DeepSeek kansen opende voor marktkapitaal. Veel bekende beleggingsinstellingen, waaronder Monolith Capital en Hillhouse Capital, zijn intensief blootgesteld aan DeepSeek. Hij veranderde snel zijn toon, en zijn bureau nam later deel aan de gesprekken.

In de durfkapitaalkring is het aandeel van DeepSeek moeilijk te verkrijgen. Er gingen ooit geruchten dat Liang Wenfeng een e-mail opende en verschillende instellingen vroeg e-mails te sturen om zichzelf voor te stellen en hun begrip van AI uit te leggen. Dit gerucht is weerlegd. De bovengenoemde investeerders die bekend zijn met het senior management van DeepSeek zeiden dat fondsen die Liang Wenfeng niet kennen en geen reputatie hebben, in principe niet zullen kunnen investeren.

'Finance' ontdekte dat sommige investeerders in deze financieringsronde probeerden activa te verpakken in verhandelbare effecten via SPV (Special Purpose Vehicle, special purpose Entity) en nieuwe LP's (limited partners) binnen te halen. Een persoon die dicht bij de handel staat, vertelde Caijing dat sommige minder bekende LP's onder normale omstandigheden niet in DeepSeek zouden kunnen investeren, maar dat ze via dergelijke kanalen wel in het spel kunnen komen.

Het doordringen van investeringen via SPV vereist extra beheervergoedingen en kanaalvergoedingen. Daarom komen leidende fondsen zelden via deze methode op de financieringsplaat terecht. De afgelopen jaren is de mondiale hausse aan AI-investeringen toegenomen en worden SPV-penetratiestructuren op grote schaal gebruikt bij transacties op de primaire markt.

Een handelaar vertelde Caijing dat dergelijke operaties alleen zouden plaatsvinden bij bijzonder populaire transacties. "Zelfs als je een laag aan kanaalkosten betaalt, gebaseerd op de huidige waardering van (DeepSeek), kun je nog steeds geld verdienen nadat het op de beurs staat."

Er zijn echter risico's verbonden aan het handelen via een SPV vanwege het potentiële risico op beleggingsfraude. Vorige week heeft de Amerikaanse AI-eenhoorn Anthropic zijn verbod op ongeautoriseerde aandelentransacties opgewaardeerd, waarbij investeringen in de vroegere of toekomstige financieringsrondes van Anthropic via SPV's expliciet worden verboden, waarbij wordt gezegd dat transacties die via ongeautoriseerde kanalen worden uitgevoerd als ongeldig worden beschouwd. Deze stap veroorzaakte schokken op de secundaire private-equitymarkt, en de prijzen van sommige beursgenoteerde fondsen die aandelen hielden via SPV's daalden scherp.

Anders dan het algemene optimisme van de markt, zijn sommige investeerders die nooit bereid zijn geweest contact op te nemen van mening dat de huidige waardering van DeepSeek te hoog is en “niet kan begrijpen”. Het kost veel tijd en geld om deel te nemen aan de onderhandelingen, en de kans op definitieve investeringen is te klein. Gezien het rendement op de investering is deze transactie niet kosteneffectief.

Chen Shi, een investeringspartner bij Fengrui Capital, vertelde Caijing dat het goed is om in DeepSeek te investeren, maar dat het weinig zin heeft om een ​​klein aandeel te verwerven via een “bijzonder indirecte” en ongegarandeerde relatie. "Je moet geen geld verliezen als je nu investeert, maar ik denk persoonlijk dat het beter is om te investeren in kansen die ik heb ontdekt en projecten die een groter aandeel kunnen krijgen, die waardevoller zijn."

Er staan ​​ook verschillende grote fabrikanten op de onderhandelingslijst die eerder door de media werd bekendgemaakt. Volgens berichten in de media is de nieuwe energiegigant CATL van plan om het spel te betreden, waarbij hij strategisch wijst op de energievariabelen achter de computerinfrastructuur. Eerder berichtten de media ook dat Tencent en Alibaba ook in onderhandeling zijn met DeepSeek. Alibaba heeft het nieuws publiekelijk ontkend en weinig belangstelling getoond. Wat betreft de vraag of Tencent nog steeds contact heeft, vroeg Caijing Tencent om bevestiging, maar kreeg geen positief antwoord.

Verschillende AI-investeerders hebben geanalyseerd dat van de twee grote bedrijven, Tencent en Alibaba, Tencent degene is met de meeste motivatie om aan het spel deel te nemen. Het hybride model heeft het eerste echelon nog niet ingehaald en heeft een strategische samenwerking bereikt met DeepSeek. Alibaba heeft zijn eigen ecosysteem opgebouwd, van modellen tot chips, en de strategische aantrekkingskracht van het investeren in DeepSeek is niet zo sterk.

Het kruispunt van DeepSeek

Van 2025 tot nu versnellen verschillende grote AI-modelbedrijven die de ‘Battle of 100 Models’ hebben overleefd hun financierings- en commercialiseringsprocessen. In januari van dit jaar werden Zhipu Technology en Minimax, beide van de AI "Six Little Dragons", genoteerd aan de aandelenmarkt van Hong Kong. De laatste marktwaarde van Zhipu was HK $ 6.353,26 (ongeveer US $ 810,93), en de laatste marktwaarde van MiniMax was HK $ 266,59 miljard (ongeveer US $ 340,28).

Dark Side of the Moon heeft onlangs een financiering van 2 miljard dollar afgerond, met een waardering van meer dan 20 miljard dollar. Het ontmantelt zijn VIE- en red chip-structuren ter voorbereiding op de notering. Onder de leidende startups op het gebied van grootschalige AI-modellen was DeepSeek de laatste die met financiering begon, maar de huidige financieringsschaal in de eerste ronde van 10 miljard dollar is veel groter dan die van de concurrentie.

Wat betreft de stijgende waardering van DeepSeek zijn veel beleggers van mening dat deze nog steeds binnen een redelijke bandbreedte ligt en dat er nog steeds ruimte is voor opwaarts potentieel. Vanuit het perspectief van de efficiëntie van modelinferentie wordt DeepSeek in de branche erkend als toonaangevend in de branche. Na de release van nieuwe modellen behoudt het nog steeds lage kosten en hoge prestaties. Als we de in april uitgebrachte V4-Pro als voorbeeld nemen, hebben functionarissen onthuld dat in een langetermijnscenario van 1 miljoen tokens de FLOP's van de single-token-redenering slechts 27% bedragen van die van de vorige generatie V3.2. Dit efficiëntievoordeel komt direct tot uiting in de prijs van de API: V4-Pro is 0,025 yuan, het laagste niveau onder de reguliere modellen ter wereld.

Hoe het te commercialiseren is een belangrijke vraag die afhangt van de hoge waardering van DeepSeek. Volgens het vorige rapport van Caijing onthulden leidinggevenden van DeepSeek in maart van dit jaar tijdens een bijeenkomst dat de buitenwereld aandacht besteedt aan de implementatie van het bedrijfsmodel en de technische vooruitgang van DeepSeek. DeepSeek heeft in dit opzicht veel moeite en pogingen gedaan en heeft ook enkele wegen gevonden via voorlopige verificatie.

Verschillende investeerders op het gebied van AI vertelden Caijing dat DeepSeek ervoor koos om financiering open te stellen om twee belangrijke redenen: ten eerste om werknemersopties door de markt te laten verifiëren om talenten te behouden; ten tweede zullen de middelen die nodig zijn voor modeltraining alleen maar hoger en hoger worden, en zijn eigen middelen die oorspronkelijk door magische kwadratenkwantificatie zijn gecreëerd, zullen in de toekomst wellicht niet in staat zijn om aan de onderzoeks- en ontwikkelingsbehoeften te voldoen.

Bovendien zei een handelsbron dicht bij DeepSeek dat werknemers van DeepSeek ook willen dat het bedrijf naar de beurs gaat.

Met betrekking tot de vraag of DeepSeek een product zou moeten bouwen, vertelde een investeerder dicht bij Liang Wenfeng aan Caijing dat Liang Wenfeng zich eind vorig jaar waarschijnlijk het belang van productisering realiseerde. "Hij wil een product bouwen." De persoon zei dat het productteam van DeepSeek nog steeds klein is en niet de juiste verantwoordelijke persoon heeft aangeworven. Het bedrijf heeft moeite gehad op de productroute. "Liang Wenfeng moet zelf over het product nadenken."

Volgens berichten in de media op 22 mei verklaarde Liang Wenfeng tijdens een bijeenkomst voor investeerders dat het bedrijf open source AI-modellen zal blijven promoten en zal streven naar algemene kunstmatige intelligentie (AGI). In zijn verklaring vormen technologische doorbraken de kernmissie van DeepSeek, namelijk het doorbreken van de grenzen van de technologie in plaats van het nastreven van winst.

上述接近梁文锋的投资人认为，实现AGI的技术理想和商业化，二者并不冲突。一个更现实的考量是，DeepSeek的模型迭代需要持续投入大规模训练算力，充足资金是支撑这一长周期投入的重要来源。

Chen Shi is van mening dat het bedrijfsmodel van toonaangevende grote modelbedrijven als Anthropic en OpenAI al aan de top van de branche staat en tevens het ‘meest stressvolle bedrijfsmodel’ is omdat de Scaling Law (wet van schaal) nog steeds van kracht is. De trainingskosten van elke generatie modellen zijn hoger dan die van de vorige generatie, waardoor voortdurende investeringen in rekenkracht, data en talenten nodig zijn. Zodra ze uit de pokertafel vallen, worden ze door de markt vergeten. Als startend bedrijf met grote AI-modellen is de huidige primaire markt niet langer in staat om te voldoen aan de middelen die nodig zijn voor modeliteraties. Nationale fondsen kunnen één stap ondersteunen, en de volgende stap is het betreden van de secundaire markt.

DeepSeek heeft nog niet eerder inspanningen geleverd aan de productkant, en de focus heeft altijd gelegen op modeltraining; maar de huidige marktomgeving is veranderd en zowel Coding- als Agent-applicaties vereisen een grote hoeveelheid hoogwaardige tokenconsumptie. "Als DeepSeek vastbesloten is om in commercialisering te investeren, zouden de inkomsten snel moeten stijgen en niet minder zijn dan die van andere huidige concurrenten." zei Chen Shi.

Het nationale team leidde de investering, het meest in het oog springende punt van deze financieringsronde. Song Xiangqing, vice-president van de China Society of Business Economics, vertelde Caijing dat een groot nationaal fonds de eerste financieringsronde in DeepSeek leidde. Dit is de eerste grensoverschrijdende investering in een puur groot modelbedrijf door een groot nationaal fonds in de twaalf jaar sinds de oprichting ervan. De AI-industrie gaat een fase in van ‘het leiden van het nationale team en het opvolgen van marktkapitaal’. Hij gelooft dat DeepSeek uitgroeit tot een nationaal strategisch AI-platform.

AI en rekenkracht zijn geüpgraded naar nationale strategieën, die ook de kapitaalstructuur van toonaangevende modelbedrijven hervormen. De diepe integratie van DeepSeek met het binnenlandse chip-ecosysteem is een van de achtergronden voor de deelname van het nationale team aan deze ronde. DeepSeek-V4, dat eind april dit jaar werd uitgebracht, is de eerste die Huawei's nieuwe generatie AI-chip Ascend 950PR ondersteunt, wat betekent dat modeltraining niet volledig afhankelijk zal zijn van het NVIDIA CUDA-chip-ecosysteem.

Veranderingen in de kapitaalstructuur betekenen niet noodzakelijkerwijs veranderingen in de route. "Liang Wenfeng is een relatief puur persoon." Een persoon dicht bij Liang Wenfeng vertelde Caijing dat zelfs als het nationale team de investeringen op de secundaire markt leidt, de dagelijkse activiteiten en technische routes van DeepSeek niet noodzakelijkerwijs gebonden zullen zijn aan de kapitaalmarkt. Notering is slechts een kapitaaloperatie en geen keerpunt om van richting te veranderen.

Toen DeepSeek echter uit de ‘zelfvoorzienende’ technologische utopie stapte en de kapitaalmarkt tegemoet trad, kon het het probleem waarmee alle technologie-startups te maken krijgen niet vermijden: hoe kunnen technische idealen en commerciële rendementen op de lange termijn naast elkaar bestaan?