Op 10 juni deden SF Holding en Jitu Express gelijktijdig aankondigingen en werd de wederzijdse inschrijvingstransactie op aandelen tussen de twee partijen met succes afgerond. SF Express heeft 226 miljoen nieuwe H-aandelen uitgegeven aan Jitu tegen 36,74 HK$ per aandeel, waarmee een nettobedrag van ongeveer 8,289 miljard HK$ werd opgehaald. Nadat de transactie was voltooid, bezat het 9,98% van de aandelen van Jitu; Jitu bezat 4,29% van de aandelen van SF.

Eén aankondiging zette beide bedrijven tegelijkertijd in de schijnwerpers. In feite heeft China Logistics, als leidende M&A-holding, het afgelopen jaar geen gemakkelijk leven gehad voor de absolute leider SF Express. In het eerste kwartaal van dit jaar daalde de omzetgroei naar 6,1%, een nieuw dieptepunt sinds 2024. Gedurende drie opeenvolgende kwartalen, van het tweede tot het vierde kwartaal van vorig jaar, schommelde de omzet uit losse tickets op een relatief laag niveau van minder dan 14 yuan. (De stroom van het financiële rapport wordt weergegeven in de onderstaande figuur, eenheid: 100 miljoen yuan, hetzelfde hieronder)


De logistieke sector is een expliciete representatie van de economie: de voorraadomzet van de maakindustrie, de koopkracht van consumenten en de activiteit van grensoverschrijdende handel zullen uiteindelijk worden afgezet in de bedrijfsvolume- en inkomensstructuur van logistieke bedrijven. Als het bedrijf met de grootste omzet in de binnenlandse logistieke sector is SF Express in wezen een spiegel van hoe de hele economie functioneert.

Het observeren van de logistieke sector is in wezen het observeren van de onderliggende operationele logica van de Chinese economie. De afgelopen tien jaar heeft SF Express een prachtig ‘Oosters verhaal’ verteld: het is het vierde grootste koeriersbedrijf ter wereld en het grootste logistieke bedrijf in Azië. De kapitaalmarkt heeft het ook een waardering gegeven die past bij zijn positionering.

Maar nu wordt de marginale ruimte van Oriental Narrative snel kleiner, en het plafond lijkt hier constant te zijn. De aandelenkoers is ook gedaald van 124 yuan naar ongeveer 32 yuan nu. Laten we dus teruggaan naar de basisprincipes zelf en kijken naar enkele subtielere veranderingen.

Als we naar het financiële verslag kijken, is ons kernpunt het volgende:

1. Vanuit het perspectief van omzet en winst zijn de activiteiten van SF Express zeer stabiel en zijn ze niet beïnvloed door interne concurrentie: ze kunnen een gemiddelde eencijferige groei handhaven en het basiswinstniveau handhaven.

2. Vanuit het perspectief van de bedrijfsstructuur heeft SF Express het afgelopen jaar het initiatief genomen om de prijzen te verlagen en het volume te vergroten. Het economische pakket en de expresactiviteiten zijn snel gegroeid. Uiteraard heeft de toename van het bedrijfsvolume ook op passende wijze een deel van de initiële kapitaalinvestering afgevlakt.

3. Naast de expresleveringen hebben de twee lijnen van directe bezorging en de overzeese toeleveringsketen hun eigen hoogtepunten. Onmiddellijke levering plukte de vruchten van de afhaaloorlog, met een groeipercentage van bijna 50%; Het buitenlandse bedrijfsleven plukte de vruchten van de grensoverschrijdende e-commerce en draaide voor het eerst verliezen, maar ze hebben nog niet het punt bereikt dat de fundamentele factoren worden aangetast.

4. Over het geheel genomen is SF Express altijd een surfer geweest en moet het vertrouwen op de voordelen van de economische ontwikkeling. Als de dividendperiode van de voorlichtingsindustrie voorbij is, zal de logistieke sector zelf niet veel nieuws meer kunnen zeggen. Daarom is de huidige waardering relatief redelijk en is er niet veel ruimte voor premie.

01

Tegen de achtergrond van toenemende interne convolutie blijft SF Express relatief stabiel

In het eerste kwartaal van 2026 boekte SF Holding een bedrijfsresultaat van 74,14 miljard yuan, een stijging van 6,1% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar, en het groeipercentage daalde naar het laagste niveau sinds 2024. Afgaande op het volume kan het de groei met midden eencijferige cijfers op een hoog niveau handhaven, en zijn prestaties worden feitelijk als redelijk beschouwd.


Uit een horizontale vergelijking blijkt echter dat de samengestelde groei van SF Express in de afgelopen drie jaar lager is dan die van ZTO en STO. SF Express heeft echter ook een relatief duidelijk voordeel, namelijk dat het relatief stabiele winstmarges handhaaft. Afgaande op de trend van de brutowinst herstelt de brutowinstmarge van SF Express zich, onder druk van de anti-involutie in de logistieke sector, sinds het tweede kwartaal van vorig jaar. In het eerste kwartaal van dit jaar steeg de rente met ongeveer 40 basispunten vergeleken met dezelfde periode vorig jaar.


Tegelijkertijd is ook het nettorenteniveau binnen een relatief stabiel bereik gebleven. Sinds het tweede kwartaal van 2024 is de nettorente toerekenbaar aan het moederbedrijf niet onder de basislijn van 3% gedaald. De premie-impact van vroege kapitaaluitgaven is geleidelijk verteerd.


Weet je, de afgelopen twee jaar hebben de meeste spelers in de expreslogistieksector relatief onder druk gestaan ​​aan de winstkant, vooral nadat Jitu als disruptor op de markt kwam. Om marktaandeel te behouden hebben de meeste logistieke bedrijven ervoor gekozen om het volume te behouden en de prijzen te verlagen. De gemiddelde brutowinstmarge van de secundaire sector van Wind Logistics is gedaald van 13,28% in het eerste kwartaal van 2024 naar 11,26% in de jaarlijkse rapportageperiode van vorig jaar, een cumulatieve daling van bijna 200 basispunten.

Tegelijkertijd zijn de kostenbeheersingsprestaties van SF Express ook vrij stabiel. De twee belangrijkste uitgavenposten, de verkoopcijfers en de administratieve kosten, hebben de afgelopen twee jaar niet meer dan 30 basispunten geschommeld, en er heeft zich geen enkele duidelijke groei of krimp voorgedaan.


De bedrijfsstabiliteit is verschrikkelijk, maar dit betekent niet dat SF Express de concurrentie om de incrementele markt volledig heeft opgegeven. Vanuit het perspectief van de omzetstructuur heeft SF Express zelfs enkele subtiele veranderingen gezien.

02

Shunfeng, die dikke wenkbrauwen en grote ogen heeft, heeft ook de neiging zich bij de involutie aan te sluiten

Als we de specifieke activiteiten uitsplitsen, is van de drie activiteiten van SF Express de expresactiviteiten nog steeds de kernactiviteit die bijdraagt ​​aan de omzet en winst. In de tweede helft van 2025 bedroeg het groeipercentage van de activiteiten op het gebied van koeriersdiensten en grote postzendingen 9,1%, wat een relatief uitstekende prestatie is. In de tweede helft van vorig jaar daalde de winstbijdrage van de koeriersdiensten echter met 15,7% en bedroeg de totale winstmarge slechts 4,6%, wat veel lager is dan het winstniveau sinds 2024.

De grootste reden hiervoor is dat het aandeel van de economische posthandel dat sterk gerelateerd is aan e-commerce is toegenomen. In de tweede helft van 2025 bedroeg het groeipercentage van de economische postactiviteiten van SF Express 20,7%, wat de kernactiviteiten op het gebied van tijdigheid ruimschoots overtrof. Ook de expressactiviteiten presteerden goed, met een groeipercentage van circa 12,3%.


De waarde van economisch zakendoen is relatief laag en de prijs van een enkel ticket moet zijn gedaald. In de tweede helft van vorig jaar daalde de omzet uit losse tickets van SF Express tot minder dan 13,5 yuan, en horizontaal vergeleken met dezelfde periode daalde de omzet uit losse tickets met ongeveer 1-2 yuan. Hoewel SF Express relatief veel structurele inspanningen heeft geleverd aan de winstkant, is SF Express aan de zakelijke kant niet ontsnapt aan deze ronde van prijzenoorlogconcurrentie in de logistieke sector.


Uiteraard zal SF Express gedurende deze periode een passende prijs- en hoeveelheidsgarantie kiezen. Er zijn twee kernredenen:

·In de trend van anti-involutie vertoonde de prijzenoorlog in de sector van de koeriersdiensten in de tweede helft van vorig jaar feitelijk tekenen van stabilisatie. De inkomsten uit losse tickets van Three Links en One Express + Jitu zijn feitelijk gestabiliseerd. Op dit moment heeft SF Express de prijzen op passende wijze verhoogd, en de prijs die kan worden uitgewisseld is relatief groot, wat een goede beleidsperiode is.

·Een nadere blik op de trend van de kapitaaluitgaven van SF Express in de afgelopen jaren laat zien dat het grootste deel van de investeringen in sorteercentra plaatsvindt. Om de gebruiksefficiëntie van dit deel van de activa te verbeteren, moeten er meer bedrijfsvolumes en passende prijzen zijn, waardoor de initiële kapitaalinvestering mogelijk kan verwateren.


Daarom wordt SF Express niet passief verslagen in deze ronde van prijzenoorlog, maar heeft zij bewust gekozen voor de strategie van “het ruilen van prijs voor volume”. Inclusief de samenwerking met Jitu vertegenwoordigt het de bewuste intrede van SF Express op de zinkende markt.

Of SF Express het evenwicht kan vinden tussen ‘impuls’ en ‘gegarandeerde prijs’, en of het het aandeel van economische pakketten en expreszendingen kan blijven uitbreiden met behoud van de winstcijfers, is het meest de moeite waard om te observeren in de komende paar kwartalen.

03

De mosselen in de rivier vechten, de visser profiteert ervan en de instantbezorgsector presteert goed

Naast de express business line zijn ook de prestaties van andere business lines van SF Express opmerkelijk. De beste en meest onverwachte prestatie van het afgelopen jaar is ongetwijfeld de instant-leveringssector.

Van de drie belangrijkste bedrijfsactiviteiten van SF Express daalde in de tweede helft van 2025 het groeipercentage van de supply chain- en internationale activiteiten lichtjes met 1%, de eerder genoemde expresactiviteiten met 9% en de intra-city instant delivery-activiteiten aanzienlijk met 46,1%, wat inderdaad bewijst dat de markt voor intra-city instant delivery geleidelijk groter wordt.


In het financiële rapport van SF Express vinden we het antwoord op de snelle groei: de uitbreiding van de instant food delivery-markt en de unieke onafhankelijke positionering van SF Express als derde partij.

Met andere woorden: een deel van de onmiddellijke groei van de detailhandel als gevolg van de voedselbezorgoorlog, vooral de catering op middellange tot lange afstand en de supermarktdistributie, wordt feitelijk gedragen door derden. Als aanbieder van transportcapaciteit, onafhankelijk van de drie spelers, heeft SF Express de vruchten geplukt van de grotere taart in de sector.

Daarom is SF Express een van de weinige ‘outsider-winnaars’ in deze voedselbezorgingsoorlog.

Incrementele verhalen zijn echter incrementele verhalen en het volume is nog steeds te klein. De winstbijdrage van instant delivery bedroeg vorig jaar 280 miljoen euro, wat verre van genoeg was om de groeicurve van het hele bedrijf te veranderen.

04

Grensoverschrijdende e-commerce beleeft een dividendperiode, en buitenlandse activiteiten hebben de verliezen scherp goedgemaakt.

Laten we tot slot eens kijken naar de overzeese bedrijfstak van SF Express, die ook de enige bedrijfstak is met een negatieve groei in de tweede helft van 2025. In termen van groeitrends is de omvang van de buitenlandse bedrijfsomzet van SF Express relatief onstabiel. SF Holding verklaarde tijdens de prestatiebeursbijeenkomst dat de daling van de scheepvaartprijzen van vorig jaar leidde tot een krimp in de tweede helft van het jaar.

Maar voor de overzeese activiteiten zijn de prestaties aan de winstkant het beste nieuws. Het land maakte eindelijk een einde aan de langetermijnverliezen veroorzaakt door kapitaalinvesteringen en bereikte in de tweede helft van vorig jaar winstgevendheid. Bovendien, als de schommelingen in de internationale expeditieactiviteiten van Kerry Logistics buiten beschouwing worden gelaten, groeide de kernactiviteit van de grensoverschrijdende supply chain van SF Holding met maar liefst 32,3% op jaarbasis, wat nog steeds een goede prestatie is.


De afgelopen twee jaar is de opkomst van grensoverschrijdende e-commerce zeer winstgevend geweest. Volgens douanestatistieken zal de grensoverschrijdende e-commerce import- en exportomvang van mijn land in 2025 2,84 biljoen yuan bereiken, een stijging van 4,8% ten opzichte van het voorgaande jaar, goed voor 6,2% van de totale import- en exportwaarde van de goederenhandel in dezelfde periode. De hoge groeitrend zette zich voort in het eerste kwartaal van 2026, met een import- en exportvolume van 618,46 miljard yuan, een stijging op jaarbasis van 13%. Kijkend naar de langere cyclus zal de grensoverschrijdende e-commerce tussen 2021 en 2025 met gemiddeld 11,2% per jaar groeien, en het groeipercentage is 4,1 procentpunt hoger dan dat van de totale import en export.

Veel heeft SF Express echter niet gewonnen. Cainiao, JD Logistics en Jitu vergroten allemaal hun grensoverschrijdende activiteiten. Ze gaan de goede kant op om naar het buitenland te gaan. De huidige mainstream grensoverschrijdende e-commercemarkten zijn echter nog steeds geconcentreerd op de Verenigde Staten en Europa, terwijl de overzeese kernactiviteiten van SF Express hoofdzakelijk geconcentreerd zijn in Zuidoost-Azië. Op de korte termijn heeft het niet het potentieel om het volume snel te vergroten.

05

SF Express is een surfer, geen golfmaker

Terugkijkend op het groeitraject van SF Express zien we een duidelijk patroon: SF Express is een surfer, geen golfmaker.

SF Express profiteerde in de beginperiode van demografische dividenden en verstedelijkingsdividenden, en van e-commercedividenden tijdens de ontwikkelingsperiode. Nu heeft de toename van directe bezorging binnen dezelfde stad geprofiteerd van de voordelen van de afhaaloorlog; en de toename van de grensoverschrijdende e-commerce heeft geprofiteerd van de dividenden van de Chinese productie die naar het buitenland gaat.

SF Express is in geen van deze twee oorlogen de hoofdrolspeler. Meituan, Alibaba en JD.com vechten op de afhaalmarkt, en TEMU, SHEIN en TikTok vechten op de grensoverschrijdende markt. Als aanbieder van transportcapaciteit kan SF Express echter altijd een deel van de taart krijgen.

Het voordeel van SF Express ligt in “aanvaardbaarheid”. De stabiliteit van het directe operationele netwerk, de beheersbaarheid van de luchtvervoerscapaciteit en de zekerheid van merkherkenning maken het beter dan welke concurrent dan ook om de overloop van de vraag naar hoogwaardige logistieke diensten aan te kunnen.

Maar het verschil tussen een surfer en een golfmaker is dit: de golfmaker kan de richting en hoogte van de golf bepalen, terwijl de surfer alleen maar kan wachten. Het verhaal dat SF Express nu vertelt is een verhaal over efficiëntie: het verlagen van de kosten en het verhogen van de efficiëntie, het optimaliseren van tarieven en het stabiliseren van de winst; of het is een verhaal van involutie, waarbij economische pakketten worden gebruikt om marktaandeel te veroveren en express-leveringen worden gebruikt om de toeleveringsketen te betreden.

Het concurrentielandschap van de Chinese logistieke sector is al behoorlijk stabiel. CR6 zal in 2025 80,5% bereiken. Als je een solide marktaandeel wilt veroveren, zullen de kosten te hoog zijn.

SF Express zelf is zich hiervan bewust. Afgaande op de intensiteit van de kapitaaluitgaven (investeringen/afschrijvingen) liggen de onderhoudsinvesteringen sinds de tweede helft van 2023 al geruime tijd op een laag niveau. Tegelijkertijd is de dividenduitkeringsratio aanzienlijk gestegen tot een recordhoogte.



Vanuit dit perspectief is SF Express een bedrijf dat resoneert met de Chinese economie. Er zijn niet veel onafhankelijke verhalen die de economische cyclus overstijgen. Het bedrijfsleven is in wezen een ‘drager van economische activiteiten’. De business van dragers is zeer stabiel, maar het is moeilijk om nieuwe verhalen over dragers te vertellen, waardoor er niet veel ruimte is voor een waarderingspremie.

De waarderingen van UPS, FedEx en DHL, de drie grootste logistieke reuzen ter wereld, zijn zeer consistent, ongeveer 17 keer zo hoog. SF Express is momenteel 15 keer, en er is niet veel verschil. Nadat de markt het oosterse verhaal had verteld, begreep het het en gaf het een prijs. Het licht opvatten is misschien wel de eerlijkste houding ten opzichte van SF Express. Het is niet nodig om overdreven enthousiast te zijn, en het mag ook niet overdreven bearish zijn.